多家白酒公司一季度营收回暖 行业或已探底
发布日期：2015-05-04 14:19 来源：http://www.gzljljy.com 点击：
茅台镇白酒
多家白酒公司一季度营收回暖 行业或已探底
在经历了两年多的深度调整后，白酒行业呈现回暖迹象。记者梳理多家白酒上市公司的一季报，发现多数企业均实现了营业收入的回升。
此轮行业调整中受影响最大的高端名酒，一季报纷纷“飘红”。贵州茅台今年一季度实现营业收入85.44亿元，同比增长14.69%；泸州老窖实现营业收入19.09亿元，增长21.99%；五粮液营业收入虽仅同比略增0.23%，但增幅较上一年同期增加了22.77个百分点。
在2014年年报中，许多企业均是营业收入与净利润“双降”，但一季报却呈现完全不同的“光景”。已连续两年亏损，已发布退市风险预警的水井坊，今年一季度实现盈利4800万元。从去年巨亏4.1亿元，到今年一季度开局良好，水井坊总经理大米表示，经过近两年对销售体系、产品结构的调整，成本、人员均有所变化，公司正逐渐走出低谷。
2012年末以来，白酒行业进入调整周期，表现为白酒价格回归平民化，酒类消费回归理性。去年，我国11种高端白酒平均零售价下降11.2%，而口感好、质量优、价格廉的大众酒消费却逆势上扬。
业内人士认为，经过两到三年的调整，白酒行业有望在今年迎来触底反弹。贵州茅台酒厂名誉董事长、技术总顾问季克良认为，本轮调整挤掉了大量白酒泡沫，倒逼白酒企业从工艺、技术、品质、营销方式等方面进行调整和创新，从目前情况看，一些创新能力强、实力雄厚的大型白酒企业调整已基本到位。
此外，一些行业利好也正在酝酿当中。中国酒业协会理事长王延才此前表示，由酒协与国务院研究中心完成的、包含建议取消白酒从量消费税等内容的政策报告已上报国务院，这对中低端大众消费市场具有积极引导作用。
还有分析师认为，高端白酒的价格是否应该进一步下探，仍是决定众多企业业绩成败的关键因素。虽然一线白酒企业正在凭借自身的品牌和措施走出低谷，但在价格的问题上，还需要酒企们进一步思考出路。
群益证券分析师李晓璐认为，白酒行业经过两年调整，目前一线阵营明朗，一线和二线白酒的价格差逐渐清晰，但在经济增速放缓的背景下，大众的白酒消费和对白酒的价格预期也会受到负面影响，预计为了适应经济新常态，以及出厂价格和一批价格依然倒挂的背景下，五粮液的价格仍存在继续下探的压力。因此，从基本面看，公司坚持今年不降价的策略，势必对整体营收增长有负面影响，短期业绩反转尚难。(.经.济.参.考.报)
白酒行业弱复苏 龙头企业优势渐显
经过近三年调整期，白酒行业是否见底成为糖酒会期间业界最为关心的话题之一。不少业内人士认为，白酒业当前已经显现出恢复迹象，高端白酒最差的时代已经结束，龙头企业逐渐恢复增长，但整体增长速度并不会迅速提高，而非龙头企业则继续低迷，未来几年或迎来梯次重排。
龙头企业触底反弹
“现在中国酒业进入了弱复苏阶段。不能因为茅台五粮液春节断货就过于乐观，也不要因为春节过后价格下降而过于悲观。”盛初营销咨询公司董事长王朝成在成都糖酒会期间表示。王朝成认为，经过近三年的调整，行业大部分的参与者都对行业现状有了充分的认识。从去年以来，龙头企业也表现出较好的抗跌性。今年一季度，龙头企业的平均增速都在10%-25%，说明企业已经摆脱过去比较糟糕的状况。
王朝成的观点也可以在部分酒企的财务数据中找到注脚。根据区域龙头老白干酒披露的2014年年报，去年营收增长17%，净利润下降9.80%。尽管全年净利下降，但老白干酒去年营收呈现“前低后高”的特征，上半年营收下降18%，但下半年则大幅逆转，增长45%；四季度业绩亦好于预期，营收增长47%，净利润增长66%。老白干酒的情况并非特例，另一家白酒企业洋河股份同样呈现逐季好转态势，去年四季度单季营收增长19.43%，净利润增长7.14%。
行业龙头贵州茅台 、五粮液尚未披露2014年业绩，业内分析该两大白酒龙头2014年净利润均可能呈现负增长，但由于今年一季度销售旺季的带动，加上去年的低基数效应开始显现，一季报同比改善空间较大。贵州茅台董事长袁仁国此前透露，截至2015年3月5日，茅台酒销售4000多吨，同比增长39%，销售额同比增长32.5%，销售收入达92.94亿元。同时，有数据显示，2015年前2个月，五粮液全产品线销售量增长10%。
王朝成指出，龙头企业的优势正在显现，茅台五粮液几乎打败了其他所有高端酒，茅台一季度增速很有可能超过25%，已经完成半年的任务，这意味着茅台的价格很难大幅度下降。五粮液也坚定奉行不放量，坚守价格。“只要茅台五粮液价格不大滑坡，高端酒就很难出现大滑坡。高端酒最差的时代已经结束，现在茅台五粮液价格已经降下来，泡沫也去完了。”
海纳机构总经理吕咸逊也表示，高端酒基本确定见底，已经开始反弹，而且高端消费在向茅台五粮液集中。不过，高端酒真正反弹不一定会很快。没有经济支撑，没有消费能力支撑，反弹上不去。
王朝成认为，虽然龙头企业开始止跌，并且出现缓慢增长，但利润还会持续降低，因为竞争环境还没有完全改观。
二三线企业梯次重排
茅台销售公司总经理王崇林3月25日在酒业家主办的中国市场论坛上也指出，处于调整期的中国白酒已经“破”了三年，后面三年是“立”的过程，立完了会建立一种新秩序。这种新秩序下白酒行业会出现三个特点：低速缓慢增长；经销环节微利；消费层面来说，淡季很长，旺季很短。
正一堂董事长杨光在中国市场论坛上也称，在白酒新常态背景下，一线酒企趋于稳定，但二三线酒企未来或迎来梯次重排，品牌集中度将会越来越高。
事实上，从业绩来看，在行业及区域龙头企业逐渐迎来复苏的同时，部分酒企仍然较为低迷。根据酒企的业绩预告，包括水井坊 、皇台酒业 、酒鬼酒在内的上市酒企去年出现亏损，其余亦有部分企业业绩下滑幅度超出预期、尚未显现回暖迹象。
在行业重构建立新秩序的过程中，酒企的分化态势也将继续。“非龙头企业都很艰难，甚至未来三年会有一批企业破产。”王朝成认为，地方龙头企业尽管复苏时间可能较久，但问题不会太大，而地方二线企业的困境则非常大。
吕咸逊则指出，中档酒消费结构升级仍在持续，孕育着投资机会，过去酒业量价齐升的逻辑实际上在中档酒，包含古井、汾酒、洋河、老白干等在内的二线名酒的机会依然很大。（中国证券报）
白酒业争锋“拐点论” 酒业泰斗季克良成都指方向
白酒业是仍在底部徘徊，还是已迎来行业拐点？
3月初春，被视为行业风向标的春季糖酒会在成都举行。对于白酒业未来发展，春糖会上也就“拐点论”展开激烈争议，并分为两派，难分高下。
值此之际，一场颇具影响力的白酒论坛拉开大幕，酒业泰斗、贵州茅台集团名誉董事长季克良将在会上给出他的看法和答案。
今日（3月25日），由每日经济新闻、四川联合酒类交易所联手主办的“2015中国白酒创新发展合作论坛”将在成都召开。
季克良将与贵州仁怀市副市长喻阳洪、中国酒业协会白酒分会秘书长宋书玉、中信证券食品饮料行业首席分析师黄巍等重量级嘉宾一起，论道酒业未来。
本次论坛活动精彩内容，敬请关注煮酒网。（只要您用微信搜索并关注公众号“煮酒网”，即可获知季克良及众多重量级嘉宾对酒业发展、酒业股的更多看法。）
行业泰斗指路未来
谈起季克良，人们往往热衷于将“酿酒大师”、“酒业泰斗”等称号与他联系在一起，以表达他对白酒的至高贡献。这位与“国酒”茅台结下不解之缘的老人，花白的两鬓记录着他几经浮沉的故事。
尽管这位茅台前任掌舵人已至古稀之年，却依然关注着茅台和白酒行业的一举一动。在今年“糖酒会”的一次会议上，季克良风采依旧，畅谈了几点自己对于白酒行业现状的看法。
“现在（白酒行业）是产大于销。未来的发展，我认为，量要进行调整，产量和销量要下降。但是下降不等于平摊，产量将会向有质量保证能力的好品牌相对集中。”季克良说。
只有短短几分钟的发言，让与会人士大呼“不过瘾”。据《每日经济新闻》记者了解，不少酒企和业内人士为倾听季老的发言，不远千里来蓉参会。
白酒消费不仅直观反映大众消费的趋势和水平，更是我国几千年酒文化的沉淀。季克良不仅拥有专业的白酒酿造知识，更是有着20多年市场打拼的经验。面对目前白酒行业的低迷，酒企经销商该何去何从？季克良也有着自己深刻的理解。
3月25日，由每日经济新闻、四川联合酒类交易所联手主办的2015中国白酒创新发展合作论坛将正式举行。届时，季克良还将对话资本市场颇具影响力的白酒行业金牌研究员——中信证券食品饮料首席分析师黄巍，探讨酒业近期出现的“小阳春”究竟是反弹还是反转。
白酒论坛大牌云集
除了酒业人士，本次论坛还邀请到了黄巍。他跟踪研究食品饮料板块多年，多次获得“最佳分析师”称号。
经过多年的行业调查、跟踪分析，作为行业“旁观者”的黄巍，对白酒行业近年来的发展、转型反而更加清晰。25日会上，黄巍还将带来其最新研究成果——《2015年新形势下中国白酒行业调查报告》，将从白酒消费新常态和白酒发展的趋势方向等角度，来分析2015年白酒行业形势。
如今，“牛市”徐徐开启，重燃了股民的信心。然而，“疯牛”的一阵横冲直撞，也让不少股民处于“满仓踏空”的尴尬境地。在股指暴涨、新牛市揭开帷幕的背景下，该如何抓住投资机遇？如何精准买入未来或将大幅攀升的潜力牛股？黄巍或将就此给出他的看法。
参与本次论坛，除了可以了解白酒行业发展新趋势，您还将获得与国内顶尖研究机构直接对话的机会，获取更多权威的投资信息。
毋庸置疑，白酒业正在调整中步入一个新年头。如今，大大小小的酒企乃至酒商，都在变革、寻找出路。
其中，融资是很重要的一项工作。产业只有插上资本的翅膀，才能迅速壮大腾飞。酒类行业的融资方式和手段更加丰富多彩。
如何才能架起资本与白酒业的桥梁？资本如何助力白酒企业的成长，找寻最佳的投融资方式？酒业又如何借助资本进行创新发展？这些都是论坛要讨论的主题之一。
作为此次论坛的主办方之一，四川联合酒类交易所自诞生之日起，即旨在立足四川，辐射“中国白酒金三角”区域，服务于全国酒类产业集群，促进酒类产业整合、升级。
四川联合酒类交易所总裁张彦强也将在此次论坛上带来以“创新驱动新助力——酒类资本要素市场的发展与变革”为主题的演讲。
多维度出招谋破局
自2013开始，白酒业进入了十年调整期。两年的行业“寒冬”能否在今年春季迎来“消融”的契机？
事实上，白酒行业已经发生不可逆转的变革，传统观念下的白酒运营模式，将在互联网入侵和行业需求饱和等重重因素下逐步走向衰亡。面对仍然严峻的竞争环境，如何挺过“寒冬”已成为酒类企业亟待破解的难题。
在去年末的线上购物狂欢中，一线酒企官方旗舰店悉数加入电商平台，标志着白酒行业第一次整体迈向“互联网营销”模式。但这仅是白酒酒企、酒商对整个白酒行业营销渠道进行全新“布局”的亮点之一。可以预见，不断探索尝试新的模式、寻求多元化营销渠道，或将是2015年酒类行业将奏起的“主题曲”。
高端白酒遇冷之下，未来如何创新销售渠道？如何借多元化的平台拓展产品销路？哪些新型销售渠道正备受青睐？互联网大佬频频拜访一线酒企对行业意味着什么？酒企如何平衡新渠道与传统渠道的利益？自建平台好，还是“借鸡生蛋”好？
本次论坛也将针对白酒行业出现的新变革，围绕销售渠道创新、融资服务创新、投资创新等议题展开深入的解析和思想碰撞。论坛上，将有来自酒企、银行等多方大佬，就“中国白酒企业销售渠道创新之路”、“中国白酒企业融资服务创新之路”、“中国白酒企业酒品投资创新之路”等热点议题进行深入探讨，助力酒业破局腾飞。
此外，正值春糖会在成都召开之际，《每日经济新闻》记者做了周密的打探和调查，收集到糖酒会期间各种会议的活动和服务信息，并发布于煮酒网。
此次论坛历时7天，有超过50场重磅会议，其中有细分行业的，也有重点公司的。你只需要查找并关注微信公众号“煮酒网”，发送相关关键词信息，就能获取《2015糖酒会参会指南》。另外，目前“煮酒网”推出了“‘随手拍’寻找最美酒模”的活动，届时还将评出“最美十大酒模”。（每日经济新闻）
国家取消外资进入钢铁、白酒等行业股比要求
3月13日从国家发改委获悉，经国务院批准，国家发展改革委、商务部日前发布第22号令，全文公布《外商投资产业指导目录（2015年修订）》，自2015年4月10日起施行。《外商投资产业指导目录（2011年修订）》同时停止执行。
本次目录修订适应我国改革发展和经济全球化新形势，主要的政策导向：一是放宽外资准入。进一步放开一般制造业，取消钢铁、乙烯、造纸、起重机械、输变电设备、名优白酒等股比要求。有序推进服务业开放，在商贸物流、电子商务、交通运输、社会服务、金融、文化等领域提出了一系列开放措施。二是引导外资投向。鼓励外商投资现代农业、高新技术、先进制造、节能环保、新能源、现代服务业等领域。鼓励外商投资研发环节，推动引资、引技、引智有机结合。三是完善政策体系。从注重外资准入管理更多地转为市场调节和行业监管，通过节能、环保、技术、安全等措施能够实现内外资一致监管的条目不列入限制类，限制类条目从79条减少到38条。提高政策透明度，允许类项目不再保留外资股比限制。
发改委表示，目录修订过程中，通过互联网、座谈会等方式广泛征求并充分吸收了各方面意见。（中国证券网 严洲）
白酒 混改与业绩双轮驱动
2014年，白酒行业进入深度调整期，多数企业难逃业绩下滑甚至亏损的现实，从当前已披露年报或业绩预告的上市酒企来看，正增长者寥寥，多数酒企难以达到经营目标。不过，大幕开启的国企改革将为白酒行业注入正能量，业界认为，2015年，混改以及业绩改善有望成为支撑白酒行业的两条主线。
下滑仍是年报主旋律
2014年，白酒行业整体利润出现负增长。根据国家统计局公布的数据，2014年，全国酿酒行业规模以上企业累计完成产品销售收入8778.05亿元，同比增长5.85%；累计实现利润总额976.17亿元，同比下降7.44%。2602家规模以上企业中，亏损企业327家，企业亏损面达12.57%。
在行业整体利润下滑、亏损面加大的背景下，即使作为酿酒行业当中的“佼佼者”——众多上市酒企的业绩同样难言乐观。
2月5日，老白干酒率先公布2014年年报，成为首家披露年报的白酒企业，公司去年实现主营业务收入21.09亿元，同比增长17%；净利润5913.76万元，同比下降9.80%。需要注意的是，老白干酒2014年度公司计划实现营业收入18.1亿元，公司实际完成年度计划的117%。
老白干酒的业绩在10余家白酒上市公司中已属难得，不少酒企不仅难以完成此前定下的经营计划，利润下降幅度也超出市场预期。截至2月26日，有8家白酒企业预告2014年业绩，仅顺鑫农业1家预增，其余净利润均预计下滑或亏损。
深陷存款失踪风波的泸州老窖1月10日发布2014年业绩预告，预计2014年盈利为8.59亿元至17.19亿元，同比下降50%至75%。公司称，因受宏观政策和白酒行业深度调整的影响，公司中高档产品销售下滑，以及对相关存款计提坏账准备的影响，导致公司2014年度经营业绩大幅度下降。
山西汾酒也预计2014年净利润下降幅度为55%-65%，公司称，2014年，受白酒行业深度调整影响，公司中高端产品销售下滑，导致公司产品毛利率、净利润下降。
此外，包括水井坊、皇台酒业、酒鬼酒在内的3家酒企预计去年净利润将继续亏损，其中水井坊预亏4亿元-4.3亿元，在披露2014年年报之后，该3家酒企也将因业绩连续两年亏损被实施退市风险警示。
混改及业绩改善成看点
2015年，尽管白酒行业调整仍将继续，不过，伴随行业泡沫的逐渐挤出，品牌力较强的酒企加大改革力度，以及终端动销的渐趋恢复，部分酒企业绩有望出现一定改善。
羊年春节刚刚过去，节前白酒销售呈现回暖态势，春节销售情况亦符合预期，以茅台、五粮液为代表的一线白酒价格出现回升，终端动销情况良好。根据茅台酒报的披露，春节茅台市场，包装加班、销售火爆。截至1月30日，茅台酒销量同比增长22%，销售收入增长12.2%；茅台系列酒销量增长137.6%，销售收入增长92.1%。包装生产量最高一天达到3.4万瓶。另一家名酒企业泸州老窖同样表现不俗，据了解，国窖1573一月销售同比增长超350%。
方正证券薛玉虎表示，2015年白酒股价上涨的逻辑已从估值提升转向业绩兑现。白酒行业继续探底回升，看好重点白酒公司2015年一季报实现两位数增长，由于基数原因，一季度白酒行业同比改善空间较大。
除业绩改善之外，国企改革也成为支撑2015年白酒板块的一条主线。2014年12月2日，老白干酒推出“混改”方案，通过定向增发募资8.25亿元的方式分别引入战略投资者、经销商以及员工持股，拉开了白酒国企改革的序幕。2015年1月15日，沱牌舍得集团改制也迈出关键一步，以12.19亿元的价格挂牌沱牌舍得集团70%股权，沱牌舍得实际控制人最终也将发生变化，目前该转让因尚未征集到意向受让方而继续挂牌。
除了两家已有明确混改动作的上市酒企之外，行业内包括贵州茅台、五粮液、山西汾酒等在内的酒企均在不同层面推行或将要推行混改。
宏源证券陈嵩昆表示，白酒行业正在经历深度调整，需要在管理、营销、渠道等多方面进行改革与创新，此阶段国企改革将有助于企业尽快走出调整期。
中原证券：高端白酒销售旺盛 荐6股
2月大盘先抑后扬,沪深300指数上涨0.74%,申万食品饮料指数上涨0.14%,走势与大盘基本持平。食品综合表现抢眼,涨幅高达18.34%;调味发酵品延续1月较强走势,涨幅5.33%;酒类普遍下跌,其中白酒下跌4.40%。个股中海欣食品、百润股份、汤臣倍健、皇氏集团、双塔食品涨幅领先。
春节期间白酒销售情况较为乐观,茅台、五粮液在全国多地出现断货现象,销售价格有不同幅度上调,反映在目前价位,居民对高端白酒有较充足的消费能力。春节过后高端白酒价格基本稳定,未现大幅下滑,一方面是厂家控量稳价措施到位,另一方面也显示经销商库存不大,没有低价抛售的动力。根据专业媒体报道,五粮液前2个月全产品线销量增长10%;茅台酒1月销量增长22%,茅台系列酒销量增长138%;泸州老窖1月销售额增长近90%。我们认为目前一线酒企销量的底部已基本探明,2015年业绩下滑的空间有限,估值修复已有较牢靠的基础,目前是白酒板块较好的介入时机。
乳制品与酱醋调味品依然看好,上半年乳制品公司业绩提升的确定性较强,估值偏低,股价有上升空间;酱醋调味品处于量价齐升的阶段,市场表现稳健。
尽管3月初央行启动了降息,但对实体经济的边际效应在递减,市场反应也弱于预期,3月整个大盘维持震荡盘整行情的可能性较大,防御性突出的消费类板块相对机会更多,维持对行业“强于大市”的评级。
个股方面,重点推荐洋河股份(002304)、海天味业(603288)、加加食品(002650)、恒顺醋业(600305)、光明乳业(600597)、百润股份(002568)。（中原证券）
白酒行业10大概念股价值解析
个股点评：
老白干酒年报点评:2014Q4业绩靓丽,2015年经营目标完成难度不大
类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：于杰 日期：2015-02-11
一、 事件概述.
老白干酒公布2014 年报,报告期内实现营业收入21.09 亿元,同比增长17.0%;归属上市公司净利润5914 万元,同比下滑9.8%,折合EPS0.42 元,拟每10 股派现1.5 元。
二、 分析与判断.
Q4收入、利润实现大幅增长,包装材料成本下滑大幅推升主业毛利率.
2014 年公司营业收入21.09 亿元,同比增长17.0%,Q4 单季度收入8.71 亿元,同比增长47.36%;归属上市公司净利润5914 万元,同比下滑9.80%,Q4 单季度净利润1365 万元,同比增长66.26%。全年酿酒主业收入18.29 亿元,同比增长5.90%;养殖业收入4078 万元,同比下滑28.51%;饲料业务收入1766 万元,同比下滑4.95%;服务业收入2.07 亿元,全部为Q2 新设全资子公司老白干品牌管理有限公司贡献,占上市公司全年增量收入的67.5%。公司全年酒类销售量30175 吨,同比增长7.76%,吨价由上年的6.17 万元/吨微降至6.06 万元/吨,但白酒业务毛利率大幅提升12.79pcts至65.32%,主要是包装材料成本下降较多。报告期末预收账款同比大增34.27%至5.32亿元的历史最好水平,显示经销商打款意愿较高、明年收入保障性增强。
期间费用率攀至历史高位,今年有望回落至35%左右水平.
2014 年公司期间费用率攀升至38.95%的历史高位,同比提升7.20pcts,是业绩下滑主要原因。销售费用率同比提升5.88pcts 至 29.73%,主要是为应对行业困境广告费、促销等增加较多;管理费用率同比提升1.07pcts 至8.19%,主要是工资薪酬、运输费等增加较多;财务费用率同比提升0.26pct 至1.03%,主要是短期借款利息支出增加所致。预计今年费用率将有望回落至35%左右水平,主要是收入基数增长基础上预计销售及管理费用增长幅度有限,同时今年募集资金到位后将大幅降低财务费用支出。
混改将有望开启公司腾飞之路,2015年酿酒主业10%增长目标预计完成难度不大.
公司公告将引入战略投资者、经销商及员工持股,从根本上解决了企业经营动力不足的困境。此外,公司将在产品结构、渠道发展、品牌营销及技术升级等方面进行资金投入,以达到中短期内提升省内市场份额和中长期内布局全国市场、点状突破重点市场并逐渐渗透全国市场的战略目标。公司计划2015 年实现主营业务收入22.78 亿元,同比增长约8.8%,预计酿酒主业增长目标在10%左右,预计完成任务难度不大。
三、 盈利预测与投资建议.
我们上调此前盈利预测,预计公司15-17 年EPS 分别为0.96/1.61/2.18 元,目前股价对应PE 分别为46X/27X/20X,维持“强烈推荐”评级,合理估值50 元。
四、 风险提示.
行业持续处于低谷,费用投放超预期
五粮液:渠道改善有望带来基本面见底
类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：赵琳 日期：2015-03-11
14年业绩前瞻:预计收入下降22%,净利润下降30%
我们预计,五粮液14年收入下降22%,净利润下降30%,对应四季度单季度收入下降25%,净利润持平。我们认为四季度收入同比下降主要原因是:1)13年四季度为了完成指标,渠道库存快速增加,基数相对较高;2)14年四季度公司开始加大控量保价的力度,实现发货量同比有所下降。
五粮液在积极地进行渠道模式变革
14年糖酒会以后,五粮液开始试行渠道直分销模式,提升部分大经销商在区域市场的定价权,逐步淘汰资金实力较弱的小分销商。我们预计,渠道直分销模式能够阶段性降低市场批价下行的风险。
15年五粮液基本面有望出现弱复苏
我们认为,五粮液15年在直分销模式下,销量有望实现小幅增长,我们预计52度五粮液15年销量有望同比增长5%左右,批价在550-600元区间呈现季节性波动。
估值:维持“买入”评级,目标价25元(原26元)
由于公司加大控量保价的力度,我们小幅下调了14-16年收入预测,预计14-16年EPS为1.47/1.57/1.65元(原1.51/1.62/1.66)元,基于瑞银VCAM工具,通过现金流贴现(WACC假设为9.0%),得到目标价25元,对应14/15/16年PE为17/16/15倍。
贵州茅台:维持价量的平稳
类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：赵琳 日期：2015-03-11
14 年业绩前瞻:预计收入增长1%,净利润下降4%。
我们预计,茅台14 年收入增长1%,净利润下降4%,对应四季度单季度收入同比持平,净利润同比下降5%。我们预计四季度单季度利润同比下降主要是因为:1)13 年12 月市场缺货严重,导致部分经销商提前备货,基数相对较高。14 年12 月,公司严格控制发货量,保证市场价格稳定;2)13 年四季度999 元/瓶的计划外增量要大于14 年四季度,使得14 年四季度单位销售价格同比有所下降。
15 年春节期间销售平稳,批价保持稳定。
根据我们终端调研发现,春节期间飞天茅台销售平稳,并没有出现14 年春节供不应求的现象,批价也基本稳定在850-870 元区间。我们预计,春节以后,批价会略有回落,但跌破出厂价的可能性不大。目前渠道库存整体维持在一个月左右,经销商打款比较正常。
预计15 年仍然将维持价量稳定增长。
我们认为,白酒行业15 年整体销售将由负转正,预计高端白酒销售有望实现4%的增长,茅台在高端白酒中的市占率有望继续小幅提升。我们预计,15年飞天茅台继续维持销量小幅稳定的增长,年份酒销量下滑幅度将有所收窄,系列酒(包括赖茅)收入大幅增长,但对收入和利润的边际贡献不大。
估值:维持“买入”评级,小幅下调目标价至220 元(原225 元)。
由于公司严格控制发货量,我们小幅下调了14-16 年收入预测,预计14-16年EPS 为12.75/13.09/13.71 元(原13.34/13.70/14.35 元),目标价220 元是基于瑞银VCAM 工具(WACC 为9.1%)进行现金流贴现推导,对应14/15/16 年PE 为17/17/16 倍,维持“买入”。
古井贡酒:受益于消费升级,估值基本合理
类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：赵琳 日期：2015-03-11
14年业绩前瞻:预计收入增长3%,净利润下降3%
我们预计,公司14年收入增长3%,净利润下降3%,对应四季度单季度收入下降3%,净利润与13年四季度持平。我们认为,古井贡具有受益于大众消费升级的产品结构和明显强于省内其他竞争对手的渠道掌控能力,在省内的增速要快于竞争对手,其14年在安徽省内的市占率为20%左右。
春节期间销售依然维持相对较快增长,产品结构继续稳步提升
根据我们终端调研发现,春节期间古井销售收入增长在20%左右,主要是依靠主力销售区域(如合肥、河南等)增长。整体销售结构继续稳步提升,古井5年增速要快于献礼版。我们预计一季度收入增速有望达到5-10%,维持相对较快增长。
古井未来增长依然或依靠年份原浆,规模优势逐步体现在费用率不再上升
我们认为,白酒行业未来将逐步回归品牌和渠道,有渠道优势的老八大名酒品牌力将更为突出,新品已经很难获得超额增长。古井未来1-2年的增长主要还是来自于年份原浆,特别是献礼和5年的增长。目前古井和口子在安徽省内基本上形成了80-150元价格带的二元竞争关系,古井的规模优势有望使得其费用率不再上升。
估值:目标价36元(原36.5元),维持“中性”评级
我们小幅下调了14-16年收入预测,预计14-16年EPS为1.20/1.35/1.53元(原1.29/1.45/1.64元)。基于瑞银VCAM现金流贴现模型(WACC为9.0%),得到目标价36元,对应14/15/16年P/E为30/27/24x。我们认为目前估值水平相对合理,维持“中性”评级。
洋河股份:业绩持续改善,创新业务促进2015年恢复增长
类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：蒋鑫 日期：2015-03-03
2月28日公司公告业绩快报,14年实现营业收入146.6亿元(-2.4%),净利润45.2亿元(-9.6%),增速逐季回升,每股收益4.20,基本符合预期。
投资要点:
2014四季度营收和净利润同比增速为19.4%和7.4%,增速逐季回升;预计一季度收入实现个位数增长,2015年继续逐季改善。一季度增长主要仍来自海之蓝等中高端酒的增长,预计中高端收入增长超过10%,次高端天之蓝预计收入微增,高端酒梦之蓝仍有下滑。节前公司收入保持增长趋势,春节期间南京等地的终端蓝色经典甚至出现缺货。公司2015年目标是持续向好,收入恢复增长,我们预计2015年收入和利润增速接近10%。
公司开启以健康和体验为核心的技术革命,巩固公司中高端酒竞争力。新一代消费者更注重健康和体验,公司顺应趋势开启白酒技术革命,推出大健康因子概念的微分子酒,通过线上线下活动打造粉丝圈,参与了2015年春晚微信抢红包互动营销,通过社交传播至6千万用户,曝光7.6亿次。
布局基于互联网的商业模式,引领酒类互联网营销,实现卖货+聚粉+建平台。预计2015年B2C将增长100%以上至5亿元,020注册用户超100万人,收入达到3-5亿,增长约20倍,洋河在全国拥有7千多个经销商,运作020最具竞争优势,洋河1号未来将提供各种酒类及延伸产品和周边服务。
打造品类平台,2015年加入预调鸡尾酒新增长极。2014年预调酒规模超过30亿元,同比增长近200%。若未来中国人均销量达到日本的1/3,行业将达到500亿元。洋河将于2015年推出以白酒为基酒的预调酒DEW,第一年收入目标5000万元以上。洋河具备资本雄厚,品牌打造能力强,产品创新能力强,线上线下渠道联动诸多优势,有望在5年内成为行业领导品牌。
预计2014-2016年EPS分别为4.20.4.60和5.20元,目前洋河仅占600元以下优势区间的4%,整合空间大,目标价96.6元,维持强烈推荐评级。
风险提示:行业需求下行超预期,竞争导致费用上升,新品推广低于预期
沱牌舍得:转让门槛较高,未来空间值得想象
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：张萍,黄付生 日期：2015-01-22
事件
沱牌发布复牌公告:集团公司国有股权转让及增资扩股事宜已在西南联合产权交易所正式挂盘,射洪县政府将公开挂牌转让沱牌集团股权,投资方将以12.19亿元最终持有沱牌集团70%的股权,从而间接持有上市公司20.9%的股份,成为上市公司实际控制人。首次挂牌公告期为20个工作日。股份公司将于今日复牌。
简评
1、选择投资者标准非常高,力图发展迫不及待
根据射洪县政府选择标准,意向投资方除了要拥有强大的资本实力外(总资产不低于100亿,净资产不低于20亿,连续三年盈利不低于2亿),还需认同集团的产业发展战略,承诺继续使用和发展集团旗下所有沱牌和舍得品牌,不得和投资方其他主业形成同业竞争,并且10年内不得转让上市公司控股权。此外,公司的管理层将全面掌控此次改制,并可能会参股,将会有效激励管理层的积极性。政府虽然让出了大股东地位,但提的要求非常高,对利税的要求也是有利于地方政府的安排。
2、坚定发展沱牌酒业决心,明确提出目标
意向投资方还需承诺2018年集团收入力争实现50亿元,税收10亿元;2020年力争100亿元,税收20亿元。2013年沱牌集团收入18.5亿,利税2亿。上市公司沱牌舍得2013年收入14.2亿,2014年前三季度收入10.29亿元,全年预计15亿。按照承诺测算,2018年上市公司沱牌舍得收入将达到30亿左右,预计2020年收入超过60亿,酒业成长空间巨大。集团的医药、天马玻璃厂、地产、物流、包装等其他资产都将做大。
3、公司层面改善更重要,未来前景值得关注
出让控股权仅是沱牌改制的第一步,接下来市场需要关注新股东对公司治理结构、激励体制以及改善销售等方面的动作。此外,有了强大资本实力的股东支持,公司有望通过收购兼并快速做大。虽然沱牌酒业在白酒调整中深陷泥沼,但公司品牌基础还在,产品结构、营销渠道的调整并不困难。当然,改制效果虽非立竿见影,但沱牌基本面调整基本到位,各种风险均已暴露,相比2012年,公司收入下浮20%,净利润下降97%,14Q2收入和利润已经开始企稳。
盈利预测与估值
作为“川酒六朵金花”之一,沱牌品牌力和产品力提升空间很大。如2018年销售收入达到30亿元,对应市值120亿元,弹性较大。我们预计14-16年收入为14-16年14.5、16.8、19.3亿元,EPS分别为0.04、0.17、0.46元,目标价24元,维持“增持”评级。
山西汾酒更新报告:聚焦腰部产品有助收入恢复稳健增长
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：柯海东,胡春霞 日期：2015-03-09
投资建议:维持谨慎增持。维持2014-15 年EPS 预测0.45、0.52 元,参考行业可比公司,给予2015 年PS4.5 倍,维持目标价23.5 元,维持谨慎增持评级。
产品结构调整基本到位,渠道库存处较低水平。预计2014 年高档酒青花瓷销量约1000 吨、下滑40%,收入6 亿、下滑50%,预计青花瓷收入占比已降至15%,对公司影响已大幅降低,预计中低端酒老白汾和玻汾收入占比提升至80%左右,产品结构调整已基本到位。
预计目前一批商库存时间1-2 个月,处于较低的、合理的水平。
2015 年公司将继续聚焦中档产品,有望带动收入实现10-15%增长。
公司在省内市场将继续聚焦老白汾系列(10 年、20 年陈酿),并推出新品青花25 年逐步替代30 年;省外市场将聚焦新品青花15 年及甲等老白汾,实现产品结构降级、增加经销商利润空间。预计2015 年青花系列收入基本持平或略有增长,老白汾收入增长10-15%,玻汾收入增长10%左右。预计2015 年公司收入增长10-15%,但受2014Q1基数较高影响,2015Q1 收入增速可能低于全年。
销售改革稳步推进,期待渠道体系持续改善。2015 年公司有望对销售人员从严考核,并完善激励制度,以提升销售团队质量及积极性。
2015 年公司在省内将继续精耕渠道,预计县级经销商将贡献主要增量;在省外将逐步减少团购经销商占比,增加有终端网络配备、销售团队优秀的经销商占比,持续优化经销商结构。
核心风险:宏观经济增速下行风险、白酒行业竞争加剧风险。
水井坊中报点评:水井坊主品牌大幅下降
类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：乔洋,袁霏阳 日期：2013-09-02
投资建议
我们将公司评级从“审慎推荐”下调为“中性”。
理由
二季度公司收入和业绩继续下滑。上半年收入4.1亿,同比下降53.3%;扣非净利润仅130万元,同比下降99.4%。其中,二季度收入8782万元,同比下降62.6%;扣非净利润为-8682万元。
高端产品的水井坊系列受影响显著。预计主品牌水井坊系列上半年销量下滑超过50%;其中,省外市场收入下滑57%。公司主导产品价位带在700-1200元/瓶,随着茅台和五粮液价格的大幅下滑,该价位带产品成为直接受冲击的价位区间。公司通过品鉴会等活动宣传品牌和开发可会,但短期难抵行业调整的影响。
中档产品大力推广,但尚在早期阶段,基数较低。公司今年新推天号陈和往事等中低端新品,同时计划2013年密集推出10款中档产品,形成丰富的产品系列。同时采取小区域深度分销试点的方式推广,目前低基数情况下增速较快。但由于处于早期推广阶段,故尚难看到整体贡献。
费用率维持高位,短期难以下降。期内公司销售费用率44.3%,同比增长18%,管理费用率21.8%,同比增长13.4%。费用率较高主要来自于公司的市场推广和品牌建设所需资金较大,同时水井坊博物馆的建成也增加一定管理费用。
下半年继续推进国际市场。期内公司推出水井坊鸿运装,下半年将正式亮相国际市场。
盈利预测与估值
下调2013和2014年收入至8.77亿和9.44亿元,幅度为-26%和-27.3%;下调2013和2014年EPS至0.31元和0.22元,幅度为-47.4%和-66.3%。
风险
行业调整持续,对公司生存环境影响较大。
金种子酒:营销力度持续加大,二季度收入超预期
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：苏青青,王园园 日期：2014-09-02
事件:公布2014 年半年报,实现营业收入10.44 亿元,同比减少9.5%;归属于母公司净利润0.49 亿元,同比下滑81.92%;EPS 为0.09 元。
其中第二季度营业收入增长41.29%,而净利润下滑54.19%。收入超预期,业绩符合预期。对此,我们点评如下:? 二季度收入超预期:14 年上半年营业收入10.44 亿元,同比减少9.5%,酒类产品营业收入下降11%。其中二季度营业收入4.7 亿元,同比增长41.29%,是已公布中报的上市白酒公司中第三家单季度收入增速转正的公司(古井21.6%,沱牌29.2%)。公司二季度收入的大幅增长主要由于1)去年白酒行业深度调整带来的低基数;2)公司主力品牌价格带在50-60 元/500ml,定位大众消费,受三公消费影响较小;3)公司作为安徽知名白酒企业之一,渠道及市场营销推广具有一定的优势,这种优势在行业低迷期显的更为重要。另外,值得关注的是,二季度末公司预收账款为4.65 亿元,较一季度末2.99 亿元增加了1.66 亿元,如果将新增的预收账款考虑到二季度新增收入中,公司收入端的改善更加明显。
产品结构下移导致毛利率下滑:14 年上半年毛利率为62.42%,同比下降4.09pct。在次高端白酒销售大幅承压的背景下,预计公司100-200 元或以上价格带高毛利的产品基本无动销,产品结构的进一步下移及促销让利的加大导致毛利率持续下滑。
费用持续投入使得业绩持续负增长:14 年上半年净利润同比下滑81.9%,主要由于公司加大营销力度抬高了销售费用。公司上半年销售费用同比增长119.29%,其中兑奖费用增加0.43 亿元,促销费用增加0.28 亿元,广告费增加1.35 亿元。
经营展望:公司将持续加强市场营销推广来巩固省内市场份额。由于公司产品主打100 元以下的中低档酒,所以限制“三公消费”造成的白酒行业深度调整对公司的影响相对较小,预计收入增速的转正会持续。
投资建议:预计14-16 年收入增速为0.2%、7.3%、12.7%,净利润增速为-24.3%、15.0%、18.5%,对应EPS 分别为0.18、0.21、0.25。给予公司6个月目标价10 元,对应48X15PE,基于收入端拐点已现,上调评级至增持-A。
风险提示:安徽省内白酒市场竞争不断加剧。
多家白酒公司一季度营收回暖 行业或已探底
在经历了两年多的深度调整后，白酒行业呈现回暖迹象。记者梳理多家白酒上市公司的一季报，发现多数企业均实现了营业收入的回升。
此轮行业调整中受影响最大的高端名酒，一季报纷纷“飘红”。贵州茅台今年一季度实现营业收入85.44亿元，同比增长14.69%；泸州老窖实现营业收入19.09亿元，增长21.99%；五粮液营业收入虽仅同比略增0.23%，但增幅较上一年同期增加了22.77个百分点。
在2014年年报中，许多企业均是营业收入与净利润“双降”，但一季报却呈现完全不同的“光景”。已连续两年亏损，已发布退市风险预警的水井坊，今年一季度实现盈利4800万元。从去年巨亏4.1亿元，到今年一季度开局良好，水井坊总经理大米表示，经过近两年对销售体系、产品结构的调整，成本、人员均有所变化，公司正逐渐走出低谷。
2012年末以来，白酒行业进入调整周期，表现为白酒价格回归平民化，酒类消费回归理性。去年，我国11种高端白酒平均零售价下降11.2%，而口感好、质量优、价格廉的大众酒消费却逆势上扬。
业内人士认为，经过两到三年的调整，白酒行业有望在今年迎来触底反弹。贵州茅台酒厂名誉董事长、技术总顾问季克良认为，本轮调整挤掉了大量白酒泡沫，倒逼白酒企业从工艺、技术、品质、营销方式等方面进行调整和创新，从目前情况看，一些创新能力强、实力雄厚的大型白酒企业调整已基本到位。
此外，一些行业利好也正在酝酿当中。中国酒业协会理事长王延才此前表示，由酒协与国务院研究中心完成的、包含建议取消白酒从量消费税等内容的政策报告已上报国务院，这对中低端大众消费市场具有积极引导作用。
还有分析师认为，高端白酒的价格是否应该进一步下探，仍是决定众多企业业绩成败的关键因素。虽然一线白酒企业正在凭借自身的品牌和措施走出低谷，但在价格的问题上，还需要酒企们进一步思考出路。
群益证券分析师李晓璐认为，白酒行业经过两年调整，目前一线阵营明朗，一线和二线白酒的价格差逐渐清晰，但在经济增速放缓的背景下，大众的白酒消费和对白酒的价格预期也会受到负面影响，预计为了适应经济新常态，以及出厂价格和一批价格依然倒挂的背景下，五粮液的价格仍存在继续下探的压力。因此，从基本面看，公司坚持今年不降价的策略，势必对整体营收增长有负面影响，短期业绩反转尚难。(.经.济.参.考.报)
白酒行业弱复苏 龙头企业优势渐显
经过近三年调整期，白酒行业是否见底成为糖酒会期间业界最为关心的话题之一。不少业内人士认为，白酒业当前已经显现出恢复迹象，高端白酒最差的时代已经结束，龙头企业逐渐恢复增长，但整体增长速度并不会迅速提高，而非龙头企业则继续低迷，未来几年或迎来梯次重排。
龙头企业触底反弹
“现在中国酒业进入了弱复苏阶段。不能因为茅台五粮液春节断货就过于乐观，也不要因为春节过后价格下降而过于悲观。”盛初营销咨询公司董事长王朝成在成都糖酒会期间表示。王朝成认为，经过近三年的调整，行业大部分的参与者都对行业现状有了充分的认识。从去年以来，龙头企业也表现出较好的抗跌性。今年一季度，龙头企业的平均增速都在10%-25%，说明企业已经摆脱过去比较糟糕的状况。
王朝成的观点也可以在部分酒企的财务数据中找到注脚。根据区域龙头老白干酒披露的2014年年报，去年营收增长17%，净利润下降9.80%。尽管全年净利下降，但老白干酒去年营收呈现“前低后高”的特征，上半年营收下降18%，但下半年则大幅逆转，增长45%；四季度业绩亦好于预期，营收增长47%，净利润增长66%。老白干酒的情况并非特例，另一家白酒企业洋河股份同样呈现逐季好转态势，去年四季度单季营收增长19.43%，净利润增长7.14%。
行业龙头贵州茅台 、五粮液尚未披露2014年业绩，业内分析该两大白酒龙头2014年净利润均可能呈现负增长，但由于今年一季度销售旺季的带动，加上去年的低基数效应开始显现，一季报同比改善空间较大。贵州茅台董事长袁仁国此前透露，截至2015年3月5日，茅台酒销售4000多吨，同比增长39%，销售额同比增长32.5%，销售收入达92.94亿元。同时，有数据显示，2015年前2个月，五粮液全产品线销售量增长10%。
王朝成指出，龙头企业的优势正在显现，茅台五粮液几乎打败了其他所有高端酒，茅台一季度增速很有可能超过25%，已经完成半年的任务，这意味着茅台的价格很难大幅度下降。五粮液也坚定奉行不放量，坚守价格。“只要茅台五粮液价格不大滑坡，高端酒就很难出现大滑坡。高端酒最差的时代已经结束，现在茅台五粮液价格已经降下来，泡沫也去完了。”
海纳机构总经理吕咸逊也表示，高端酒基本确定见底，已经开始反弹，而且高端消费在向茅台五粮液集中。不过，高端酒真正反弹不一定会很快。没有经济支撑，没有消费能力支撑，反弹上不去。
王朝成认为，虽然龙头企业开始止跌，并且出现缓慢增长，但利润还会持续降低，因为竞争环境还没有完全改观。
二三线企业梯次重排
茅台销售公司总经理王崇林3月25日在酒业家主办的中国市场论坛上也指出，处于调整期的中国白酒已经“破”了三年，后面三年是“立”的过程，立完了会建立一种新秩序。这种新秩序下白酒行业会出现三个特点：低速缓慢增长；经销环节微利；消费层面来说，淡季很长，旺季很短。
正一堂董事长杨光在中国市场论坛上也称，在白酒新常态背景下，一线酒企趋于稳定，但二三线酒企未来或迎来梯次重排，品牌集中度将会越来越高。
事实上，从业绩来看，在行业及区域龙头企业逐渐迎来复苏的同时，部分酒企仍然较为低迷。根据酒企的业绩预告，包括水井坊 、皇台酒业 、酒鬼酒在内的上市酒企去年出现亏损，其余亦有部分企业业绩下滑幅度超出预期、尚未显现回暖迹象。
在行业重构建立新秩序的过程中，酒企的分化态势也将继续。“非龙头企业都很艰难，甚至未来三年会有一批企业破产。”王朝成认为，地方龙头企业尽管复苏时间可能较久，但问题不会太大，而地方二线企业的困境则非常大。
吕咸逊则指出，中档酒消费结构升级仍在持续，孕育着投资机会，过去酒业量价齐升的逻辑实际上在中档酒，包含古井、汾酒、洋河、老白干等在内的二线名酒的机会依然很大。（中国证券报）
白酒业争锋“拐点论” 酒业泰斗季克良成都指方向
白酒业是仍在底部徘徊，还是已迎来行业拐点？
3月初春，被视为行业风向标的春季糖酒会在成都举行。对于白酒业未来发展，春糖会上也就“拐点论”展开激烈争议，并分为两派，难分高下。
值此之际，一场颇具影响力的白酒论坛拉开大幕，酒业泰斗、贵州茅台集团名誉董事长季克良将在会上给出他的看法和答案。
今日（3月25日），由每日经济新闻、四川联合酒类交易所联手主办的“2015中国白酒创新发展合作论坛”将在成都召开。
季克良将与贵州仁怀市副市长喻阳洪、中国酒业协会白酒分会秘书长宋书玉、中信证券食品饮料行业首席分析师黄巍等重量级嘉宾一起，论道酒业未来。
本次论坛活动精彩内容，敬请关注煮酒网。（只要您用微信搜索并关注公众号“煮酒网”，即可获知季克良及众多重量级嘉宾对酒业发展、酒业股的更多看法。）
行业泰斗指路未来
谈起季克良，人们往往热衷于将“酿酒大师”、“酒业泰斗”等称号与他联系在一起，以表达他对白酒的至高贡献。这位与“国酒”茅台结下不解之缘的老人，花白的两鬓记录着他几经浮沉的故事。
尽管这位茅台前任掌舵人已至古稀之年，却依然关注着茅台和白酒行业的一举一动。在今年“糖酒会”的一次会议上，季克良风采依旧，畅谈了几点自己对于白酒行业现状的看法。
“现在（白酒行业）是产大于销。未来的发展，我认为，量要进行调整，产量和销量要下降。但是下降不等于平摊，产量将会向有质量保证能力的好品牌相对集中。”季克良说。
只有短短几分钟的发言，让与会人士大呼“不过瘾”。据《每日经济新闻》记者了解，不少酒企和业内人士为倾听季老的发言，不远千里来蓉参会。
白酒消费不仅直观反映大众消费的趋势和水平，更是我国几千年酒文化的沉淀。季克良不仅拥有专业的白酒酿造知识，更是有着20多年市场打拼的经验。面对目前白酒行业的低迷，酒企经销商该何去何从？季克良也有着自己深刻的理解。
3月25日，由每日经济新闻、四川联合酒类交易所联手主办的2015中国白酒创新发展合作论坛将正式举行。届时，季克良还将对话资本市场颇具影响力的白酒行业金牌研究员——中信证券食品饮料首席分析师黄巍，探讨酒业近期出现的“小阳春”究竟是反弹还是反转。
白酒论坛大牌云集
除了酒业人士，本次论坛还邀请到了黄巍。他跟踪研究食品饮料板块多年，多次获得“最佳分析师”称号。
经过多年的行业调查、跟踪分析，作为行业“旁观者”的黄巍，对白酒行业近年来的发展、转型反而更加清晰。25日会上，黄巍还将带来其最新研究成果——《2015年新形势下中国白酒行业调查报告》，将从白酒消费新常态和白酒发展的趋势方向等角度，来分析2015年白酒行业形势。
如今，“牛市”徐徐开启，重燃了股民的信心。然而，“疯牛”的一阵横冲直撞，也让不少股民处于“满仓踏空”的尴尬境地。在股指暴涨、新牛市揭开帷幕的背景下，该如何抓住投资机遇？如何精准买入未来或将大幅攀升的潜力牛股？黄巍或将就此给出他的看法。
参与本次论坛，除了可以了解白酒行业发展新趋势，您还将获得与国内顶尖研究机构直接对话的机会，获取更多权威的投资信息。
毋庸置疑，白酒业正在调整中步入一个新年头。如今，大大小小的酒企乃至酒商，都在变革、寻找出路。
其中，融资是很重要的一项工作。产业只有插上资本的翅膀，才能迅速壮大腾飞。酒类行业的融资方式和手段更加丰富多彩。
如何才能架起资本与白酒业的桥梁？资本如何助力白酒企业的成长，找寻最佳的投融资方式？酒业又如何借助资本进行创新发展？这些都是论坛要讨论的主题之一。
作为此次论坛的主办方之一，四川联合酒类交易所自诞生之日起，即旨在立足四川，辐射“中国白酒金三角”区域，服务于全国酒类产业集群，促进酒类产业整合、升级。
四川联合酒类交易所总裁张彦强也将在此次论坛上带来以“创新驱动新助力——酒类资本要素市场的发展与变革”为主题的演讲。
多维度出招谋破局
自2013开始，白酒业进入了十年调整期。两年的行业“寒冬”能否在今年春季迎来“消融”的契机？
事实上，白酒行业已经发生不可逆转的变革，传统观念下的白酒运营模式，将在互联网入侵和行业需求饱和等重重因素下逐步走向衰亡。面对仍然严峻的竞争环境，如何挺过“寒冬”已成为酒类企业亟待破解的难题。
在去年末的线上购物狂欢中，一线酒企官方旗舰店悉数加入电商平台，标志着白酒行业第一次整体迈向“互联网营销”模式。但这仅是白酒酒企、酒商对整个白酒行业营销渠道进行全新“布局”的亮点之一。可以预见，不断探索尝试新的模式、寻求多元化营销渠道，或将是2015年酒类行业将奏起的“主题曲”。
高端白酒遇冷之下，未来如何创新销售渠道？如何借多元化的平台拓展产品销路？哪些新型销售渠道正备受青睐？互联网大佬频频拜访一线酒企对行业意味着什么？酒企如何平衡新渠道与传统渠道的利益？自建平台好，还是“借鸡生蛋”好？
本次论坛也将针对白酒行业出现的新变革，围绕销售渠道创新、融资服务创新、投资创新等议题展开深入的解析和思想碰撞。论坛上，将有来自酒企、银行等多方大佬，就“中国白酒企业销售渠道创新之路”、“中国白酒企业融资服务创新之路”、“中国白酒企业酒品投资创新之路”等热点议题进行深入探讨，助力酒业破局腾飞。
此外，正值春糖会在成都召开之际，《每日经济新闻》记者做了周密的打探和调查，收集到糖酒会期间各种会议的活动和服务信息，并发布于煮酒网。
此次论坛历时7天，有超过50场重磅会议，其中有细分行业的，也有重点公司的。你只需要查找并关注微信公众号“煮酒网”，发送相关关键词信息，就能获取《2015糖酒会参会指南》。另外，目前“煮酒网”推出了“‘随手拍’寻找最美酒模”的活动，届时还将评出“最美十大酒模”。（每日经济新闻）
国家取消外资进入钢铁、白酒等行业股比要求
3月13日从国家发改委获悉，经国务院批准，国家发展改革委、商务部日前发布第22号令，全文公布《外商投资产业指导目录（2015年修订）》，自2015年4月10日起施行。《外商投资产业指导目录（2011年修订）》同时停止执行。
本次目录修订适应我国改革发展和经济全球化新形势，主要的政策导向：一是放宽外资准入。进一步放开一般制造业，取消钢铁、乙烯、造纸、起重机械、输变电设备、名优白酒等股比要求。有序推进服务业开放，在商贸物流、电子商务、交通运输、社会服务、金融、文化等领域提出了一系列开放措施。二是引导外资投向。鼓励外商投资现代农业、高新技术、先进制造、节能环保、新能源、现代服务业等领域。鼓励外商投资研发环节，推动引资、引技、引智有机结合。三是完善政策体系。从注重外资准入管理更多地转为市场调节和行业监管，通过节能、环保、技术、安全等措施能够实现内外资一致监管的条目不列入限制类，限制类条目从79条减少到38条。提高政策透明度，允许类项目不再保留外资股比限制。
发改委表示，目录修订过程中，通过互联网、座谈会等方式广泛征求并充分吸收了各方面意见。（中国证券网 严洲）
白酒 混改与业绩双轮驱动
2014年，白酒行业进入深度调整期，多数企业难逃业绩下滑甚至亏损的现实，从当前已披露年报或业绩预告的上市酒企来看，正增长者寥寥，多数酒企难以达到经营目标。不过，大幕开启的国企改革将为白酒行业注入正能量，业界认为，2015年，混改以及业绩改善有望成为支撑白酒行业的两条主线。
下滑仍是年报主旋律
2014年，白酒行业整体利润出现负增长。根据国家统计局公布的数据，2014年，全国酿酒行业规模以上企业累计完成产品销售收入8778.05亿元，同比增长5.85%；累计实现利润总额976.17亿元，同比下降7.44%。2602家规模以上企业中，亏损企业327家，企业亏损面达12.57%。
在行业整体利润下滑、亏损面加大的背景下，即使作为酿酒行业当中的“佼佼者”——众多上市酒企的业绩同样难言乐观。
2月5日，老白干酒率先公布2014年年报，成为首家披露年报的白酒企业，公司去年实现主营业务收入21.09亿元，同比增长17%；净利润5913.76万元，同比下降9.80%。需要注意的是，老白干酒2014年度公司计划实现营业收入18.1亿元，公司实际完成年度计划的117%。
老白干酒的业绩在10余家白酒上市公司中已属难得，不少酒企不仅难以完成此前定下的经营计划，利润下降幅度也超出市场预期。截至2月26日，有8家白酒企业预告2014年业绩，仅顺鑫农业1家预增，其余净利润均预计下滑或亏损。
深陷存款失踪风波的泸州老窖1月10日发布2014年业绩预告，预计2014年盈利为8.59亿元至17.19亿元，同比下降50%至75%。公司称，因受宏观政策和白酒行业深度调整的影响，公司中高档产品销售下滑，以及对相关存款计提坏账准备的影响，导致公司2014年度经营业绩大幅度下降。
山西汾酒也预计2014年净利润下降幅度为55%-65%，公司称，2014年，受白酒行业深度调整影响，公司中高端产品销售下滑，导致公司产品毛利率、净利润下降。
此外，包括水井坊、皇台酒业、酒鬼酒在内的3家酒企预计去年净利润将继续亏损，其中水井坊预亏4亿元-4.3亿元，在披露2014年年报之后，该3家酒企也将因业绩连续两年亏损被实施退市风险警示。
混改及业绩改善成看点
2015年，尽管白酒行业调整仍将继续，不过，伴随行业泡沫的逐渐挤出，品牌力较强的酒企加大改革力度，以及终端动销的渐趋恢复，部分酒企业绩有望出现一定改善。
羊年春节刚刚过去，节前白酒销售呈现回暖态势，春节销售情况亦符合预期，以茅台、五粮液为代表的一线白酒价格出现回升，终端动销情况良好。根据茅台酒报的披露，春节茅台市场，包装加班、销售火爆。截至1月30日，茅台酒销量同比增长22%，销售收入增长12.2%；茅台系列酒销量增长137.6%，销售收入增长92.1%。包装生产量最高一天达到3.4万瓶。另一家名酒企业泸州老窖同样表现不俗，据了解，国窖1573一月销售同比增长超350%。
方正证券薛玉虎表示，2015年白酒股价上涨的逻辑已从估值提升转向业绩兑现。白酒行业继续探底回升，看好重点白酒公司2015年一季报实现两位数增长，由于基数原因，一季度白酒行业同比改善空间较大。
除业绩改善之外，国企改革也成为支撑2015年白酒板块的一条主线。2014年12月2日，老白干酒推出“混改”方案，通过定向增发募资8.25亿元的方式分别引入战略投资者、经销商以及员工持股，拉开了白酒国企改革的序幕。2015年1月15日，沱牌舍得集团改制也迈出关键一步，以12.19亿元的价格挂牌沱牌舍得集团70%股权，沱牌舍得实际控制人最终也将发生变化，目前该转让因尚未征集到意向受让方而继续挂牌。
除了两家已有明确混改动作的上市酒企之外，行业内包括贵州茅台、五粮液、山西汾酒等在内的酒企均在不同层面推行或将要推行混改。
宏源证券陈嵩昆表示，白酒行业正在经历深度调整，需要在管理、营销、渠道等多方面进行改革与创新，此阶段国企改革将有助于企业尽快走出调整期。
中原证券：高端白酒销售旺盛 荐6股
2月大盘先抑后扬,沪深300指数上涨0.74%,申万食品饮料指数上涨0.14%,走势与大盘基本持平。食品综合表现抢眼,涨幅高达18.34%;调味发酵品延续1月较强走势,涨幅5.33%;酒类普遍下跌,其中白酒下跌4.40%。个股中海欣食品、百润股份、汤臣倍健、皇氏集团、双塔食品涨幅领先。
春节期间白酒销售情况较为乐观,茅台、五粮液在全国多地出现断货现象,销售价格有不同幅度上调,反映在目前价位,居民对高端白酒有较充足的消费能力。春节过后高端白酒价格基本稳定,未现大幅下滑,一方面是厂家控量稳价措施到位,另一方面也显示经销商库存不大,没有低价抛售的动力。根据专业媒体报道,五粮液前2个月全产品线销量增长10%;茅台酒1月销量增长22%,茅台系列酒销量增长138%;泸州老窖1月销售额增长近90%。我们认为目前一线酒企销量的底部已基本探明,2015年业绩下滑的空间有限,估值修复已有较牢靠的基础,目前是白酒板块较好的介入时机。
乳制品与酱醋调味品依然看好,上半年乳制品公司业绩提升的确定性较强,估值偏低,股价有上升空间;酱醋调味品处于量价齐升的阶段,市场表现稳健。
尽管3月初央行启动了降息,但对实体经济的边际效应在递减,市场反应也弱于预期,3月整个大盘维持震荡盘整行情的可能性较大,防御性突出的消费类板块相对机会更多,维持对行业“强于大市”的评级。
个股方面,重点推荐洋河股份(002304)、海天味业(603288)、加加食品(002650)、恒顺醋业(600305)、光明乳业(600597)、百润股份(002568)。（中原证券）
白酒行业10大概念股价值解析
个股点评：
老白干酒年报点评:2014Q4业绩靓丽,2015年经营目标完成难度不大
类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：于杰 日期：2015-02-11
一、 事件概述.
老白干酒公布2014 年报,报告期内实现营业收入21.09 亿元,同比增长17.0%;归属上市公司净利润5914 万元,同比下滑9.8%,折合EPS0.42 元,拟每10 股派现1.5 元。
二、 分析与判断.
Q4收入、利润实现大幅增长,包装材料成本下滑大幅推升主业毛利率.
2014 年公司营业收入21.09 亿元,同比增长17.0%,Q4 单季度收入8.71 亿元,同比增长47.36%;归属上市公司净利润5914 万元,同比下滑9.80%,Q4 单季度净利润1365 万元,同比增长66.26%。全年酿酒主业收入18.29 亿元,同比增长5.90%;养殖业收入4078 万元,同比下滑28.51%;饲料业务收入1766 万元,同比下滑4.95%;服务业收入2.07 亿元,全部为Q2 新设全资子公司老白干品牌管理有限公司贡献,占上市公司全年增量收入的67.5%。公司全年酒类销售量30175 吨,同比增长7.76%,吨价由上年的6.17 万元/吨微降至6.06 万元/吨,但白酒业务毛利率大幅提升12.79pcts至65.32%,主要是包装材料成本下降较多。报告期末预收账款同比大增34.27%至5.32亿元的历史最好水平,显示经销商打款意愿较高、明年收入保障性增强。
期间费用率攀至历史高位,今年有望回落至35%左右水平.
2014 年公司期间费用率攀升至38.95%的历史高位,同比提升7.20pcts,是业绩下滑主要原因。销售费用率同比提升5.88pcts 至 29.73%,主要是为应对行业困境广告费、促销等增加较多;管理费用率同比提升1.07pcts 至8.19%,主要是工资薪酬、运输费等增加较多;财务费用率同比提升0.26pct 至1.03%,主要是短期借款利息支出增加所致。预计今年费用率将有望回落至35%左右水平,主要是收入基数增长基础上预计销售及管理费用增长幅度有限,同时今年募集资金到位后将大幅降低财务费用支出。
混改将有望开启公司腾飞之路,2015年酿酒主业10%增长目标预计完成难度不大.
公司公告将引入战略投资者、经销商及员工持股,从根本上解决了企业经营动力不足的困境。此外,公司将在产品结构、渠道发展、品牌营销及技术升级等方面进行资金投入,以达到中短期内提升省内市场份额和中长期内布局全国市场、点状突破重点市场并逐渐渗透全国市场的战略目标。公司计划2015 年实现主营业务收入22.78 亿元,同比增长约8.8%,预计酿酒主业增长目标在10%左右,预计完成任务难度不大。
三、 盈利预测与投资建议.
我们上调此前盈利预测,预计公司15-17 年EPS 分别为0.96/1.61/2.18 元,目前股价对应PE 分别为46X/27X/20X,维持“强烈推荐”评级,合理估值50 元。
四、 风险提示.
行业持续处于低谷,费用投放超预期
五粮液:渠道改善有望带来基本面见底
类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：赵琳 日期：2015-03-11
14年业绩前瞻:预计收入下降22%,净利润下降30%
我们预计,五粮液14年收入下降22%,净利润下降30%,对应四季度单季度收入下降25%,净利润持平。我们认为四季度收入同比下降主要原因是:1)13年四季度为了完成指标,渠道库存快速增加,基数相对较高;2)14年四季度公司开始加大控量保价的力度,实现发货量同比有所下降。
五粮液在积极地进行渠道模式变革
14年糖酒会以后,五粮液开始试行渠道直分销模式,提升部分大经销商在区域市场的定价权,逐步淘汰资金实力较弱的小分销商。我们预计,渠道直分销模式能够阶段性降低市场批价下行的风险。
15年五粮液基本面有望出现弱复苏
我们认为,五粮液15年在直分销模式下,销量有望实现小幅增长,我们预计52度五粮液15年销量有望同比增长5%左右,批价在550-600元区间呈现季节性波动。
估值:维持“买入”评级,目标价25元(原26元)
由于公司加大控量保价的力度,我们小幅下调了14-16年收入预测,预计14-16年EPS为1.47/1.57/1.65元(原1.51/1.62/1.66)元,基于瑞银VCAM工具,通过现金流贴现(WACC假设为9.0%),得到目标价25元,对应14/15/16年PE为17/16/15倍。
贵州茅台:维持价量的平稳
类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：赵琳 日期：2015-03-11
14 年业绩前瞻:预计收入增长1%,净利润下降4%。
我们预计,茅台14 年收入增长1%,净利润下降4%,对应四季度单季度收入同比持平,净利润同比下降5%。我们预计四季度单季度利润同比下降主要是因为:1)13 年12 月市场缺货严重,导致部分经销商提前备货,基数相对较高。14 年12 月,公司严格控制发货量,保证市场价格稳定;2)13 年四季度999 元/瓶的计划外增量要大于14 年四季度,使得14 年四季度单位销售价格同比有所下降。
15 年春节期间销售平稳,批价保持稳定。
根据我们终端调研发现,春节期间飞天茅台销售平稳,并没有出现14 年春节供不应求的现象,批价也基本稳定在850-870 元区间。我们预计,春节以后,批价会略有回落,但跌破出厂价的可能性不大。目前渠道库存整体维持在一个月左右,经销商打款比较正常。
预计15 年仍然将维持价量稳定增长。
我们认为,白酒行业15 年整体销售将由负转正,预计高端白酒销售有望实现4%的增长,茅台在高端白酒中的市占率有望继续小幅提升。我们预计,15年飞天茅台继续维持销量小幅稳定的增长,年份酒销量下滑幅度将有所收窄,系列酒(包括赖茅)收入大幅增长,但对收入和利润的边际贡献不大。
估值:维持“买入”评级,小幅下调目标价至220 元(原225 元)。
由于公司严格控制发货量,我们小幅下调了14-16 年收入预测,预计14-16年EPS 为12.75/13.09/13.71 元(原13.34/13.70/14.35 元),目标价220 元是基于瑞银VCAM 工具(WACC 为9.1%)进行现金流贴现推导,对应14/15/16 年PE 为17/17/16 倍,维持“买入”。
古井贡酒:受益于消费升级,估值基本合理
类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：赵琳 日期：2015-03-11
14年业绩前瞻:预计收入增长3%,净利润下降3%
我们预计,公司14年收入增长3%,净利润下降3%,对应四季度单季度收入下降3%,净利润与13年四季度持平。我们认为,古井贡具有受益于大众消费升级的产品结构和明显强于省内其他竞争对手的渠道掌控能力,在省内的增速要快于竞争对手,其14年在安徽省内的市占率为20%左右。
春节期间销售依然维持相对较快增长,产品结构继续稳步提升
根据我们终端调研发现,春节期间古井销售收入增长在20%左右,主要是依靠主力销售区域(如合肥、河南等)增长。整体销售结构继续稳步提升,古井5年增速要快于献礼版。我们预计一季度收入增速有望达到5-10%,维持相对较快增长。
古井未来增长依然或依靠年份原浆,规模优势逐步体现在费用率不再上升
我们认为,白酒行业未来将逐步回归品牌和渠道,有渠道优势的老八大名酒品牌力将更为突出,新品已经很难获得超额增长。古井未来1-2年的增长主要还是来自于年份原浆,特别是献礼和5年的增长。目前古井和口子在安徽省内基本上形成了80-150元价格带的二元竞争关系,古井的规模优势有望使得其费用率不再上升。
估值:目标价36元(原36.5元),维持“中性”评级
我们小幅下调了14-16年收入预测,预计14-16年EPS为1.20/1.35/1.53元(原1.29/1.45/1.64元)。基于瑞银VCAM现金流贴现模型(WACC为9.0%),得到目标价36元,对应14/15/16年P/E为30/27/24x。我们认为目前估值水平相对合理,维持“中性”评级。
洋河股份:业绩持续改善,创新业务促进2015年恢复增长
类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：蒋鑫 日期：2015-03-03
2月28日公司公告业绩快报,14年实现营业收入146.6亿元(-2.4%),净利润45.2亿元(-9.6%),增速逐季回升,每股收益4.20,基本符合预期。
投资要点:
2014四季度营收和净利润同比增速为19.4%和7.4%,增速逐季回升;预计一季度收入实现个位数增长,2015年继续逐季改善。一季度增长主要仍来自海之蓝等中高端酒的增长,预计中高端收入增长超过10%,次高端天之蓝预计收入微增,高端酒梦之蓝仍有下滑。节前公司收入保持增长趋势,春节期间南京等地的终端蓝色经典甚至出现缺货。公司2015年目标是持续向好,收入恢复增长,我们预计2015年收入和利润增速接近10%。
公司开启以健康和体验为核心的技术革命,巩固公司中高端酒竞争力。新一代消费者更注重健康和体验,公司顺应趋势开启白酒技术革命,推出大健康因子概念的微分子酒,通过线上线下活动打造粉丝圈,参与了2015年春晚微信抢红包互动营销,通过社交传播至6千万用户,曝光7.6亿次。
布局基于互联网的商业模式,引领酒类互联网营销,实现卖货+聚粉+建平台。预计2015年B2C将增长100%以上至5亿元,020注册用户超100万人,收入达到3-5亿,增长约20倍,洋河在全国拥有7千多个经销商,运作020最具竞争优势,洋河1号未来将提供各种酒类及延伸产品和周边服务。
打造品类平台,2015年加入预调鸡尾酒新增长极。2014年预调酒规模超过30亿元,同比增长近200%。若未来中国人均销量达到日本的1/3,行业将达到500亿元。洋河将于2015年推出以白酒为基酒的预调酒DEW,第一年收入目标5000万元以上。洋河具备资本雄厚,品牌打造能力强,产品创新能力强,线上线下渠道联动诸多优势,有望在5年内成为行业领导品牌。
预计2014-2016年EPS分别为4.20.4.60和5.20元,目前洋河仅占600元以下优势区间的4%,整合空间大,目标价96.6元,维持强烈推荐评级。
风险提示:行业需求下行超预期,竞争导致费用上升,新品推广低于预期
沱牌舍得:转让门槛较高,未来空间值得想象
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：张萍,黄付生 日期：2015-01-22
事件
沱牌发布复牌公告:集团公司国有股权转让及增资扩股事宜已在西南联合产权交易所正式挂盘,射洪县政府将公开挂牌转让沱牌集团股权,投资方将以12.19亿元最终持有沱牌集团70%的股权,从而间接持有上市公司20.9%的股份,成为上市公司实际控制人。首次挂牌公告期为20个工作日。股份公司将于今日复牌。
简评
1、选择投资者标准非常高,力图发展迫不及待
根据射洪县政府选择标准,意向投资方除了要拥有强大的资本实力外(总资产不低于100亿,净资产不低于20亿,连续三年盈利不低于2亿),还需认同集团的产业发展战略,承诺继续使用和发展集团旗下所有沱牌和舍得品牌,不得和投资方其他主业形成同业竞争,并且10年内不得转让上市公司控股权。此外,公司的管理层将全面掌控此次改制,并可能会参股,将会有效激励管理层的积极性。政府虽然让出了大股东地位,但提的要求非常高,对利税的要求也是有利于地方政府的安排。
2、坚定发展沱牌酒业决心,明确提出目标
意向投资方还需承诺2018年集团收入力争实现50亿元,税收10亿元;2020年力争100亿元,税收20亿元。2013年沱牌集团收入18.5亿,利税2亿。上市公司沱牌舍得2013年收入14.2亿,2014年前三季度收入10.29亿元,全年预计15亿。按照承诺测算,2018年上市公司沱牌舍得收入将达到30亿左右,预计2020年收入超过60亿,酒业成长空间巨大。集团的医药、天马玻璃厂、地产、物流、包装等其他资产都将做大。
3、公司层面改善更重要,未来前景值得关注
出让控股权仅是沱牌改制的第一步,接下来市场需要关注新股东对公司治理结构、激励体制以及改善销售等方面的动作。此外,有了强大资本实力的股东支持,公司有望通过收购兼并快速做大。虽然沱牌酒业在白酒调整中深陷泥沼,但公司品牌基础还在,产品结构、营销渠道的调整并不困难。当然,改制效果虽非立竿见影,但沱牌基本面调整基本到位,各种风险均已暴露,相比2012年,公司收入下浮20%,净利润下降97%,14Q2收入和利润已经开始企稳。
盈利预测与估值
作为“川酒六朵金花”之一,沱牌品牌力和产品力提升空间很大。如2018年销售收入达到30亿元,对应市值120亿元,弹性较大。我们预计14-16年收入为14-16年14.5、16.8、19.3亿元,EPS分别为0.04、0.17、0.46元,目标价24元,维持“增持”评级。
山西汾酒更新报告:聚焦腰部产品有助收入恢复稳健增长
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：柯海东,胡春霞 日期：2015-03-09
投资建议:维持谨慎增持。维持2014-15 年EPS 预测0.45、0.52 元,参考行业可比公司,给予2015 年PS4.5 倍,维持目标价23.5 元,维持谨慎增持评级。
产品结构调整基本到位,渠道库存处较低水平。预计2014 年高档酒青花瓷销量约1000 吨、下滑40%,收入6 亿、下滑50%,预计青花瓷收入占比已降至15%,对公司影响已大幅降低,预计中低端酒老白汾和玻汾收入占比提升至80%左右,产品结构调整已基本到位。
预计目前一批商库存时间1-2 个月,处于较低的、合理的水平。
2015 年公司将继续聚焦中档产品,有望带动收入实现10-15%增长。
公司在省内市场将继续聚焦老白汾系列(10 年、20 年陈酿),并推出新品青花25 年逐步替代30 年;省外市场将聚焦新品青花15 年及甲等老白汾,实现产品结构降级、增加经销商利润空间。预计2015 年青花系列收入基本持平或略有增长,老白汾收入增长10-15%,玻汾收入增长10%左右。预计2015 年公司收入增长10-15%,但受2014Q1基数较高影响,2015Q1 收入增速可能低于全年。
销售改革稳步推进,期待渠道体系持续改善。2015 年公司有望对销售人员从严考核,并完善激励制度,以提升销售团队质量及积极性。
2015 年公司在省内将继续精耕渠道,预计县级经销商将贡献主要增量;在省外将逐步减少团购经销商占比,增加有终端网络配备、销售团队优秀的经销商占比,持续优化经销商结构。
核心风险:宏观经济增速下行风险、白酒行业竞争加剧风险。
水井坊中报点评:水井坊主品牌大幅下降
类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：乔洋,袁霏阳 日期：2013-09-02
投资建议
我们将公司评级从“审慎推荐”下调为“中性”。
理由
二季度公司收入和业绩继续下滑。上半年收入4.1亿,同比下降53.3%;扣非净利润仅130万元,同比下降99.4%。其中,二季度收入8782万元,同比下降62.6%;扣非净利润为-8682万元。
高端产品的水井坊系列受影响显著。预计主品牌水井坊系列上半年销量下滑超过50%;其中,省外市场收入下滑57%。公司主导产品价位带在700-1200元/瓶,随着茅台和五粮液价格的大幅下滑,该价位带产品成为直接受冲击的价位区间。公司通过品鉴会等活动宣传品牌和开发可会,但短期难抵行业调整的影响。
中档产品大力推广,但尚在早期阶段,基数较低。公司今年新推天号陈和往事等中低端新品,同时计划2013年密集推出10款中档产品,形成丰富的产品系列。同时采取小区域深度分销试点的方式推广,目前低基数情况下增速较快。但由于处于早期推广阶段,故尚难看到整体贡献。
费用率维持高位,短期难以下降。期内公司销售费用率44.3%,同比增长18%,管理费用率21.8%,同比增长13.4%。费用率较高主要来自于公司的市场推广和品牌建设所需资金较大,同时水井坊博物馆的建成也增加一定管理费用。
下半年继续推进国际市场。期内公司推出水井坊鸿运装,下半年将正式亮相国际市场。
盈利预测与估值
下调2013和2014年收入至8.77亿和9.44亿元,幅度为-26%和-27.3%;下调2013和2014年EPS至0.31元和0.22元,幅度为-47.4%和-66.3%。
风险
行业调整持续,对公司生存环境影响较大。
金种子酒:营销力度持续加大,二季度收入超预期
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：苏青青,王园园 日期：2014-09-02
事件:公布2014 年半年报,实现营业收入10.44 亿元,同比减少9.5%;归属于母公司净利润0.49 亿元,同比下滑81.92%;EPS 为0.09 元。
其中第二季度营业收入增长41.29%,而净利润下滑54.19%。收入超预期,业绩符合预期。对此,我们点评如下:? 二季度收入超预期:14 年上半年营业收入10.44 亿元,同比减少9.5%,酒类产品营业收入下降11%。其中二季度营业收入4.7 亿元,同比增长41.29%,是已公布中报的上市白酒公司中第三家单季度收入增速转正的公司(古井21.6%,沱牌29.2%)。公司二季度收入的大幅增长主要由于1)去年白酒行业深度调整带来的低基数;2)公司主力品牌价格带在50-60 元/500ml,定位大众消费,受三公消费影响较小;3)公司作为安徽知名白酒企业之一,渠道及市场营销推广具有一定的优势,这种优势在行业低迷期显的更为重要。另外,值得关注的是,二季度末公司预收账款为4.65 亿元,较一季度末2.99 亿元增加了1.66 亿元,如果将新增的预收账款考虑到二季度新增收入中,公司收入端的改善更加明显。
产品结构下移导致毛利率下滑:14 年上半年毛利率为62.42%,同比下降4.09pct。在次高端白酒销售大幅承压的背景下,预计公司100-200 元或以上价格带高毛利的产品基本无动销,产品结构的进一步下移及促销让利的加大导致毛利率持续下滑。
费用持续投入使得业绩持续负增长:14 年上半年净利润同比下滑81.9%,主要由于公司加大营销力度抬高了销售费用。公司上半年销售费用同比增长119.29%,其中兑奖费用增加0.43 亿元,促销费用增加0.28 亿元,广告费增加1.35 亿元。
经营展望:公司将持续加强市场营销推广来巩固省内市场份额。由于公司产品主打100 元以下的中低档酒,所以限制“三公消费”造成的白酒行业深度调整对公司的影响相对较小,预计收入增速的转正会持续。
投资建议:预计14-16 年收入增速为0.2%、7.3%、12.7%,净利润增速为-24.3%、15.0%、18.5%,对应EPS 分别为0.18、0.21、0.25。给予公司6个月目标价10 元,对应48X15PE,基于收入端拐点已现,上调评级至增持-A。
风险提示:安徽省内白酒市场竞争不断加剧。
